Grundkurs i strukturerade produkter

Många olika varianter

Det finns en mängd olika sorters garantiprodukter. De erbjuder oftast mer eller mindre kapitalgaranti och kan varieras för att ge precis den risk- och avkastningsprofil som investeraren söker. Det går att koppla garantiprodukter till värdeutvecklingen på vilken tillgång som helst, bara den är föremål för standardiserad optionshandel. Vanliga tillgångsslag är aktieindex, råvaror, räntor, valutor och fastighetsindex.

Slipp nedgång, samma avkastning vid uppgång

Den vanligaste varianten av garantiprodukter är aktieindexobligationen, en populär placeringsform för både privatpersoner och institutioner. En typisk aktieindexobligation ger investeraren pengarna tillbaka på slutdagen plus avkastning motsvarande uppgången i ett visst aktieindex. Fördelen jämfört med till exempel en fondplacering i samma index är att placeraren slipper eventuell nedgång, men får samma avkastning vid uppgång.

Hur fungerar en aktieindexobligation?

Det följande är en principbeskrivning av hur en aktieindexobligation fungerar ”bakom kulisserna”. Som kund behöver du aldrig fundera på detta – en av fördelarna med garantiprodukter är att villkoren är lättbegripliga och att investeraren slipper alla krångligheter.

Upplägg med obligation och option

Vi antar en aktieindexobligation som löper över 5 år, garanterar 100 % av nominellt belopp på slutdagen och ger en avkastning motsvarande ett bestämt aktieindex utveckling under löptiden. En större del av det investerade kapitalet utgörs av ett lån (=en obligation) till emittenten. En mindre del (exakt storlek beror på ränteläget) placeras i optioner vars värde utvecklas med underliggande index under löptiden.

Nominellt belopp med möjlig hävstång

Om index går ner blir optionerna värdelösa och investeraren får nöja sig med nominellt belopp på slutdagen. Men om index går upp, stiger värdet på optionerna med hävstång. Denna hävstångseffekt i optionsvärderingen utnyttjas i garantiprodukten så att även ett mindre belopp räcker för att ge god avkastning.

Storleken på optionsdelen beror på bland annat ränteläget, löptiden och optionspriset. Därför kan villkoren variera ganska mycket mellan olika garantiprodukter.

Om vi antar en räntesats på 4 % blir lånedelen ca 820 000 kronor och optionsdelen 180 000 kronor. Emittenten lånar 820 000 kronor på 5 år till 4 % ränta med återbetalning på slutdagen, vilket alltså utgör aktieindexobligationens kapitalgaranti.

Välja deltagandegrad

Ju högre ränta, desto större summa kan placeras i optioner. Kombinationen av ränteläge och marknadspriset på optionerna avgör vilken deltagandegrad placeringen erbjuder. Deltagandegraden är den procentuella andel av indexuppgången som investeraren får tillgodoräkna sig. Ofta är deltagandegraden 100 %, men det kan variera ganska mycket.

Hur kan man öka avkastningen?

Ett vanligt sätt att öka deltagandegraden är att investeraren betalar en överkurs, exempelvis 10 %. Överkursen används till göra optionsdelen större och deltagandegraden kan därmed öka väsentligt. Garantiprodukter ger möjlighet att kombinera olika grad av kapitalgaranti och deltagandegrad, beroende på investerarens behov och riskpreferenser.

 

DIVERSIFIERING

Lägg inte alla ägg i samma korg

Värdet hos olika tillgångsslag kan utvecklas mer eller mindre likt. Man brukar säga att olika tillgångar är mer eller mindre korrelerade med varandra. Exempelvis rör sig aktier inom en viss bransch ganska likartat, jämfört med aktier från olika branscher. Likartad efterfrågan, beroende av vissa råvaror och konjunkturcyklar är exempel på faktorer som inverkar på tillgångars utveckling.

Positiv och negativ korrelation
Tillgångar som rör sig likartat har positiv korrelation. Tillgångar som rör sig motsatt relativt varandra har negativ korrelation. Tillgångar som rör sig oberoende av varandra har ingen korrelation alls.

Minska risken med olika korrelation
Diversifiering innebär att man skapar en portfölj med tillgångar som har olika korrelation med varandra. Resultatet blir en mer stabil utveckling och alltså ett lägre risktagande. En del hävdar till och med att diversifiering är den enda så kallade gratislunchen inom kapitalförvaltning.

Diversifieringshistoria
Uttrycket att man inte skall lägga alla ägg i samma korg är gammalt som gatan. Men det fick en renässans när matematikern Harry Markowitz fick Nobelpriset i ekonomi 1990. Markowitz var en pionjär inom portföljteori som med avancerade matematiska modeller visade hur man kan optimera tillgångsallokeringen. Faktum är att modellerna var så pass avancerade att en journalist bad om en något förenklad beskrivning av professorns slutsatser. Markowitz funderade och svarade att man inte skall lägga alla ägg i samma korg. Uttalandet väckte både munterhet och visst ironiserande över ekonomi som vetenskap… Men folk får säga vad de vill, Harry Markowitz har betytt mycket för modern och effektiv kapitalförvaltning.

 

PORTFÖLJOPTIMERING

Den effektiva fronten

Bland professionella investerare är den så kallade effektiva fronten ett av de vanligaste hjälpmedlen vid optimering av en portfölj. Teorin utvecklades av ovan nämnde Harry Markowitz, amerikansk matematiker och forskare, under 50-talet. Markowitz blev belönad med Nobelpriset i ekonomi 1990 för sitt bidrag till den finansiella ekonomin.

Högst förväntad avkastning till varje enskild risk
Den effektiva fronten byggs upp av en stor mängd beräkningar på olika portföljsammansättningar. De kombinationer med högst förväntad avkastning till varje enskild risk bildar den effektiva fronten. Som investerare kan man avgöra sin portföljs sammansättning genom att bestämma vilken risk alternativt vilken avkastning man förväntar sig, därefter följa den effektiva fronten och identifiera den portföljsammansättning som motsvarar förväntningarna.

Den effektiva fronten har en karaktäristisk form och markerar de kombinationer av två eller flera tillgångar med lägst risk för respektive förväntad avkastning. 

De faktorer som i huvudsak påverkar den effektiva fronten är volatilitet, förväntad avkastning samt korrelation.

Korrelation beskriver hur två eller flera tillgångsslag rör sig i värde i förhållande till varandra. Olika tillgångsslag kan vara korrelerade, okorrelerade eller negativt korrelerade.

Volatilitet beskriver ett tillgångsslags rörelsemönster – hur mycket upp och ned i värde det rör sig. Hög volatilitet innebär stora rörelser och låg volatilitet innebär små rörelser. Volatilitet kan också användas för att beskriva risknivån. Ju mer ett tillgångsslag rör sig i värde desto mer riskfyllt eller osäkert är det att inneha tillgångsslaget. Risk i finansiella sammanhang betyder ju inte nödvändigtvis riktigt samma som i vardagslivet – här menar vi alltid osäkerhet när vi säger risk. Och osäkerhet behöver inte vara farligt, bara oförutsägbart.

Förväntad avkastning till lägsta risk
Utgångspunkten vid skicklig kapitalförvaltning är alltid att uppnå önskad avkastning till lägsta möjliga risknivå eller osäkerhet. En intelligent användning av garantiprodukter är många gånger ett bra, kostnadseffektivt och enkelt sätt att nå även mycket högt ställda målsättningar.

 

OPTIONSVÄRDERING

Något om optionsvärdering

Köpoption - med rätt att köpa
En (köp)option ger rätten men inte skyldigheten att köpa en underliggande tillgång till ett förutbestämt pris på ett förutbestämt datum. Man kan genom optioner skapa exponering på signifikant större belopp än vad optionen kostar över optionens löptid. Värdet på en option är den förväntade framtida avkastningen på optionen.

Aktie- och indexoptioner
En vanlig optionstyp är aktieoptioner, med enskilda bolag som underliggande tillgång. I garantiprodukter används ofta indexoptioner, som istället för enskilda bolag har exempelvis ett aktieindex som underliggande tillgång

Bra med variation
Om vi tänker oss en köpoption för en viss aktie, så oroar sig inte placeraren särskilt mycket för låga värden i aktien. Om aktiekursen på lösendagen är lägre än lösenkursen så förfaller ju optionen värdelös oavsett om skillnaden är 5, 10 eller 50 %. Däremot gillar placeraren att aktiekursen varierar mycket, eftersom det innebär att den även kan nå höga nivåer.

Kort sagt innebär hög volatilitet i aktien att optionspriset blir högt.